平台经济需从流量撮合升级为行业共建、生态反哺，才能健康运转并找到新阶段的护城河，携程也不例外。 上月底，携程发布2025年Q4及全年财报，业绩再创新高：全年营收624亿元，归母净利润332.94亿元，相较2024年近乎翻倍。核心OTA业务依然保持80%以上毛利率，56%的市场份额（整个携程系近70%）。 但同期宣布的两位高管离职（总裁范敏、董事季琦，均为联创），以及一个多月前的市监局调查，给携程的处境增添了新的变量。 事实上，即便没有监管因素，携程也到了一个需要寻找新增长点的时刻。监管只是让这个时刻更早、更显性地到来。 仔细看财报会发现，携程超高净利润中有199亿元（近60%）来自投资收益，剥离后，核心OTA业务利润在135-160亿元区间，增速趋平甚至略有下降，营销成本也在上涨。 更重要的是，消费需求、酒店行业、技术入口都在变化，酒旅生态的可持续性也要求携程应尽早做出转变。 多重因素叠加，携程站在了新的抉择点上，我们需要用新的眼光来理解它，其中的关键，是理解支撑它走到今天的核心支点，会发生怎样的变化。 整体上我们认为： 1，携程最核心的护城河是超...