喊出All in AI多年后，百度正步入一场沉重的蜕变。 2月26日发布的财报，如同百度的一面镜子。一面是整体业绩的下滑，总营收1291亿元，同比下降3%，归属净利润断崖式暴跌76%至56亿元。 另一面则是AI业务的高歌猛进。全年贡献了400亿元营收，同比增长48%，占总营收接近31%。四季度，AI业务更是占百度一般性业务营收的43%，超出市场预期。 虽然大盘还在“淋雨”，但AI业务已经长成了百度的另一条腿，转型成效显著。然而，财报发布后，百度美股却一度跌超7%。 为什么已经吃到AI蛋糕并且讲出了新故事的百度，仍然不被市场买单？ 01、收缩的现金奶牛，首次隐去四季度广告营收 如果是AI是百度交给资本市场的投名状，那么传统搜索与广告业务就是当下赖以生存的口粮。然而，2025年的财报却释放出一个危险的信号，百度的粮仓在加速收缩。 从账面数据看，百度净利润的暴跌似乎可以归结为一场刮骨疗毒。去年第三季度，百度清理了大量无法适配AI计算需求的旧资产，一次性计提了162亿元的减值。这被视为百度押注算力巅峰的决心，但阵痛的深度远超账面减值。 即便剔除这些非经常性损益，...