3月18日港股盘后，腾讯发布2025年财报。次日开盘，股价大跌近7%，市值一日蒸发约3400亿港元。 但是腾讯的业绩不可谓不亮眼：全年营收7518亿元，同比增长14%；Non-IFRS归母净利润2596亿元，同比增长17%；毛利提升至56%。 游戏、广告、金融科技及企业服务三大板块均实现增长，腾讯云甚至首次全年规模化盈利。 市场反应为何与亮眼业绩背道而驰？答案藏在财报电话会的一个细节里：腾讯总裁刘炽平表示，2026年将大幅削减股份回购，把资金转投AI。 对于习惯了腾讯“业绩稳、回购猛”的投资者来说，无异于一盆冷水。 更多问题随之而来：腾讯的传统业务到底表现如何？它为什么要在这个节点加码AI？它的AI战略究竟是什么？这种战略能成功吗？ 一、增长本身成了问题 2025年，腾讯交出了一份“挑不出大毛病”的成绩单。 游戏、广告、金融科技及企业服务三大业务板块均实现增长，且结构持续优化。 如果仔细拆解成绩单，会发现“稳”的表象之下，藏着必须求“变”的压力。 游戏业务依然是腾讯的现金牛，但增长动力正在发生结构性迁移。 2025年，游戏收入2416亿元，同...