港股行情已经越来越让人看不懂了。尤其是互联网公司的股价，呈现出了一种“无论财报好坏，资金都用脚投票”的诡异状态。国际资本非常关心科技类上市公司在AI时代的护城河和统治力，以至于到了有些偏执的程度。相比AI冲击和流动性扰动，市场资金对于科技公司的成长性关注度其实同样高，尤其警惕企业会变成某种带有科技色彩的公共事业股。过去，互联网公司的估值很大程度上建立在用户持续增长，和流量无限变现的预期之上。但现在电商、本地生活等互联网核心业务的“老龄化”似乎已不可避免。即便是拥有最高的年轻用户比例的哔哩哔哩，市场也没有放过。哔哩哔哩股价表现（自2025年10月至今）B站拥有超过80%的35岁以下用户，这在任何平台眼中都是梦寐以求的。但市场的残酷在于，拥有年轻人和拥有年轻人的钱之间，存在一个巨大的且似乎越来越宽的鸿沟。所以，在交出了史上最优财报之后，B站的股价仍然没有任何起色。私域流量最近，B站发布了那份让市场等了足足十年的财报——2025年首次实现全年盈利，调整后净利润高达25.9亿元。消息一出，市场舆论瞬间分裂，一边是“小破站终于长大了”的感慨，另一边则是“B站再也不是那个B站了”的质疑。其中因为不...